中航证券：给予航发动力买入评级目标价位600元
来源：A8体育直播 发布时间：2024-12-20 20:06:05中航证券有限公司张超,方晓明近期对航发动力600893）进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：存货达到历史最高规模》，本报告对航发动力给出买入评级，认为其目标价位为60.00元，当前股价为41.85元，预期上着的幅度为43.37%。
从利润表来看，2024年前三季度实现营业收入(259.56亿元，-1.33%)，归母净利润(7.26亿元，-29.56%)，扣非归母净利润(6.82亿元，-19.62%)。整体营业收入规模保持稳定，归母净利润下滑明显，主要是三方面问题导致，一是投资收益同比减少2.56亿元，二是财务费用同比增加1.66亿元，三是由于售后保障任务增加，销售费用同比增加6900万元所致。
毛利率(12.04%，-0.06pcts)，净利率(3.15%，-1.09pcts)，毛利率小幅下降，净利率波动较为显著，主要受到投资收益减少，财务费用大幅度的增加影响所致。费用方面，销售费用(4.39亿元，+18.62%)，管理费用(10.46亿元，-3.86%)，研发费用(3.36亿元，-16.49%)，财务费用(2.99亿元，+125.36%)，财务费用大幅度的增加，主要是两方面问题导致，一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是汇兑收益减少。投资净收益(1.19亿元，-68.32%)，同比大幅度减少，主要系上期转让股票、购买结构性存款取得投资收益，本期无此事项。
资产负债表方面，货币资金(36.70亿元，-56.22%)，同比下降明显，主要系生产经营支出增加所致。应收账款(303.12亿元，+44.76%)，同比增加明显，主要系部分款项未到回款期所致。存货(402.27亿元，+35.61%)，达到历史顶配水平，主要系订单增加，产品投入增加所致。
现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额(-172.76亿元，-29.06%)，主要系一是收到客户预付款减少，二是采购物资支出增加所致。投资活动产生的现金流量净额(-20.50亿元，-25.18%)，主要系上期出售股票及办理结构性存款收到款项，本期无此事项。筹资活动产生的现金流量净额(146.20亿元，+27.34%)，主要系流动资金借款增加所致。公司本报告期现金及现金等价物减少47.06亿元。
2024Q3，公司实现营业收入(74.09亿元，-13.18%)，环比下降39.65%，归母净利润(1.31亿元，-57.01%)，环比下降70.12%，营业收入，单季度归母净利润下滑明显。主要系三方面问题导致，一是财务费用增加，二是税金增加，三是售后保障任务增加，销售费用增加。
根据公司2024年半年度报告披露，公司主要营业业务分为三类：航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及别的业务。基本的产品和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等。公司产品用于为航空器、舰船提供动力。
从业务占比上看，航空发动机含衍生产品是公司绝对主营业务，占比接近94%。航空发动机及衍生产品业务实现收入(171.60亿元，+4.02%)，同比小幅增加，主要是客户的真实需求增加，产品交付增加所致；外贸转包生产业务实现收入(10.04亿元，+11.02%)，非航空产品及其他(1.00亿元，-11.87%)。
公司的主要营业收入由西航公司(母公司)和旗下三大主机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大主机厂2024H1年主要经营情况如下：
母公司西航2024H1实现营业收入(73.31亿元，+17.14%)，实现总利润(4.79亿元，-2.64%)。营业收入平稳增长，总利润保持稳定。截至2024半年度报告期末，母公司已签订合同，尚未履行或尚未履约完成的收入金额149.75亿元，其中106.50亿元订单预计将于2024年下半年确认收入，其余将于以后年度确认收入。
黎明企业主要从事航空发动机、燃气轮机等，其主要生产的中大推力航空发动机广泛装备我国多款高性能军机，2024H1公司实现营业收入(117.56亿元，+4.98%)，总利润实现(3.76亿元，5.62%)，营收与总利润均保持小幅增长。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入(113.26亿元，+4.72%)；外贸出口转包业务实现收入(2.33亿元，+36.77%)；非航空产品及别的业务实现收入(0.03亿元，+51.46%)。
南方公司基本的产品为涡轴发动机和活塞式发动机等，大范围的应用于各型号直升机，2024H1南方公司营业收入(21.14亿元，-16.80%),总利润(0.43亿元，-71.90%)，总利润下降明显。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入(20.07亿元，-17.08%)，非航空产品及别的业务实现收入(0.08亿元，-34.40%)，整体经营情况短期承压。
黎阳公司基本的产品为三代中等推力航空发动机等产品，2024H1黎阳公司实现营业收入(13.80亿元，+3.01%)，营收规模保持稳定，总利润(0.43亿元，+330.00%)，总利润同比增加三倍。从收入结构上看，发动机及衍生产品业务实现收入(13.25亿元，+2.54%)，几乎占据了黎阳公司全部营收来源，营业收入规模保持稳定，盈利能力逐步体现。
总体来看，营业收入方面，四大主机厂除南方公司外均保持收入稳中有增，总利润方面南方公司同比一下子就下降，黎阳公司盈利能力大幅度提高。南方公司经营情况短期承压，黎阳公司后续盈利能力有望进一步提升。
航空发动机有突出贡献的公司，聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇，加速追赶超越
航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现，是现代航空技术的战略制高点，是现代国防不可或缺的重要内容，也是经济社会持续健康发展的重要支撑。当前，航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、快速地发展的阶段，世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术探讨研究，并已形成先发优势。环伺世界航空强国，美国自适应变循环发动机已完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。
公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业，加速追赶超越，不断的提高航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面，向自适应循环、涡轮基组合高超声速动力、全电推进系统等方向发展。民用航空发动机方面，根据中国商飞市场预测年报(2022-2041年)，到2041年，国内航空发动机市场价值将达到3,502亿美元。公司作为我国商用飞机动力核心供应商，随着国产大型客机、支线客机将加速适航取证，实现商业成功，将推动国产民用航空发动机成为公司支柱产业。燃气轮机方面，国际环境及周边态势变化，同时国家提出“双碳”战略目标，燃气轮机需求也随之加大，公司将迎来新的历史机遇期。
公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，将深度受益于我国航空动力的发展大周期。
1 2024年前三季度，营业收入保持稳定，归母净利润受期间费用增加影响出现波动，其中单季度环比明显下滑，公司存货规模达到历史最高或预示下游订单需求充足，公司未来经营业绩有望获得改善。
2 旗下主机厂经营情况出现差异化发展，除南方经营业绩短期承压外其余三大主机厂均保持稳定发展，其中黎阳盈利能力明显提升，随着未来各在研发动机型号批产放量，公司业绩有望进一步提升。
3 公司作为航空发动机有突出贡献的公司，同时也是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业高质量发展的黄金周期，在军、民航空市场需求的“双轨”驱动下，未来有望长期受益。
风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付没有到达预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券李通研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.01亿，根据现价换算的预测PE为74.73。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.66。
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